美国的房贷危机将透过流动资金、风险承受力和估值影响中国的股票。在全球放缓的大环境下，中国的紧缩政策将令其经济面临挑战。另外，亚洲股票整体下滑的危机也能透过对中国股票作出负面的影响。

　　两个影响平衡的主要因素是：对全球而言，需求疲弱和中国生产能力高企；对本国而言，有挥之不去的通胀和资产泡沫问题。美国的任何显著减慢将引发中国在减息、财政激励及补贴的政策响应。本行的经济团队基本预期中国最终将有效地以多方面的政策处理不平衡问题。GDP在未来两年的增长将放缓，由2007年的超过11%至2008年的9.8%。

　　股票市场受环球风暴侵蚀，投资者将需要寻找以下的任何信息：中国能否处理经济不平衡，2008年的公司盈利是否会走下坡路。

　　由于中国经济需同时面对出口下降和通胀，2008年的每股盈利增长率会介乎20%。

　　我们从众多不同的市场和经济远景中，选出以下比较有可能性的。

　　“软着陆”情景：美国房屋持续的下跌会导致疲弱增长时期的延长，2008年的美国GDP增长将为1.9%。美联储采取宽松的货币政策抵消来自房屋及消费的紧缩，利率会减至3.25%。2008年中国经济增长率将放慢至大约9.8%。

　　结果：投资者的风险承受力因美国的债务问题出现而下跌。新兴市场的高风险困惑股市，因此中国股票将于2008年上半年受压。下半年，中国经济在全球经济放缓及国内经济过热之间找到平衡而软着陆。2008年H股的每股盈利增长率 (EPS) 大约为20%。经过美国债务问题的不稳定期后，全球流动资产将于2008年后半年回流至H股，牛市继续。

　　“硬着陆”情景：房价下跌和债务市场的问题将逼使美国进入衰退期，而2008年将下跌-1%。中国将被出口需求的紧缩以及整体产品产量过剩所伤害。

　　结果：中国将增加财政开支，但已来不及阻止下滑。投资者将把资金藏于现金及低风险资产，大量的资金将流向国家债券。2008年中国股票的每股盈利将会取得零至负数的增长，并会进入熊市。

　　我们对2008年的展望建基于“软着陆”情景。

　　从H股而言，每股盈利 (EPS)增长的上升趋势将可能后退至20%左右。本行预期美国和中国的经济会是“软着陆”情景，以及2008年中国公司税的统一将为盈利增长提供一个利好的背景。H股在2008年的上半年仍会维持较大的波动。在大部分国家，本地养老金持有大量本国市场的资产。相对而言，H股作为中国股票被海外投资者所持有(除内地资金透过合格境内机构投资者和非正式渠道进入香港)。在缺乏本地投资者的基础下，H股股价会因外国基金对中国的分配改变而有大波动。??强大的资金流时期已经过去，并且市场已进入稳定期。就A股而言，我们预期政府以反周期措施舒解本地资金流，从而稳定价格。本行相信A股市场过了2007年的剧烈波动后，将会转入稳定的上升轨道。

　　中国在疲弱的出口需求和增长放缓的阴霾中，产量和存货过剩将成为中国制造业的一个问题。本行认为盈利增长率将在2008年的后半年减慢，股票的挑选将成为投资组合表现的关键。我们预期三个主要股票主题：（1）增长溢价：盈利增长将因全球经济放缓而更难实现。本行相信高盈利增长股票将表现理想。（2）外围需求不稳定：建议减持出口和依赖资本支出的股票，而增持本土消费股票。（3）资本性支出和利润：自2006年起，上市公司从营运资金及融资市场已积存庞大数量的现金。当制造商横向地去投资扩充其现有的产能时，全球疲弱的需求，可能会令生产制造业面对边际利润的压力。公司投资在产品提升和纵向整合，方可提高边际利润。（作者单位：美国雷曼兄弟公司）